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1、京東白條pos機

京東白條pos機

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一、螞蟻集團、京東數(shù)科、騰訊金融科技三國鼎立，從“錢袋子”到“科技平臺”的較量

三家互聯(lián)網(wǎng)巨頭支付業(yè)務(wù)起點決定了金融科技專注方向各有不同。螞蟻集團的 “支付寶”，構(gòu)成了其大部分商業(yè)模式的基礎(chǔ)，依靠阿里巴巴電商流量構(gòu)建了極強的交易場景。 騰訊金融依靠“微信紅包”起家，依托騰訊社交極高的壁壘構(gòu)筑起泛社交圈內(nèi)的綜合金融生態(tài)。支付寶與微信支付基本奠定了依托電商、社交體系建立的支付體系大格局，京東數(shù)科在電商規(guī)模體量較小的前提下，主要專注于 2B2G 領(lǐng)域的金融科技服務(wù)。把三家公司放在一起比較，會發(fā)現(xiàn)他們都孕育于互聯(lián)網(wǎng)巨頭的核心業(yè)務(wù)之中，他們都是電商、社交巨頭的戰(zhàn)略落子，承載著數(shù)字化、金融平臺的期待，他們曾經(jīng)被寄予支付金融業(yè)務(wù)的厚望，但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)本身的轉(zhuǎn)型，之后更多的較量則是在“科技基因”。我們從母公司戰(zhàn)略發(fā)展回溯與展望、研發(fā)投入與募資、流量與場景幾大方面去橫向?qū)Ρ热夜镜膬?nèi)生基因。

螞蟻集團在數(shù)字金融服務(wù)領(lǐng)域覆蓋面積廣泛，相較騰訊發(fā)展更為成熟。目前數(shù)字支付領(lǐng)域市場狀況較為穩(wěn)定， 雙寡頭競爭局面已經(jīng)形成，而貸款業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)和保險業(yè)務(wù)進入多維度競爭局面。

騰訊金融的流量入口來源于微信，微信具有用戶基數(shù)大這一優(yōu)勢，因此料未來的增長空間較大。同時，微信作為社交平臺具有用戶粘性更強，壁壘更高的特點。從長期來看，微信支付會挑戰(zhàn)支付寶場景上的豐富性，微信如何突破社交這一圈層料將成為未來支付領(lǐng)域的核心關(guān)注點。螞蟻集團的整體金融服務(wù)業(yè)務(wù)相比騰訊支付，發(fā)展更為成熟，信貸業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)和保險業(yè)務(wù)，起步較早，在平臺業(yè)務(wù)規(guī)模、金融機構(gòu)業(yè)務(wù)合作伙伴和服務(wù)類型上大幅領(lǐng)先騰訊金融。

京東數(shù)科流量入口來自于京東，京東數(shù)科與京東集團各板塊之間建立了長期、穩(wěn)定、互惠的商業(yè)模式。京東集團擁有自己完整的自營體系，用戶粘性較高。業(yè)務(wù)模式上，京東數(shù)科更加傾向于“To B”和“To G”類業(yè)務(wù)。由于京東數(shù)科數(shù)字支付業(yè)務(wù)量相對支付寶較少，京東數(shù)科只能通過充分提供服務(wù)并挖掘 b 端客戶（金融機構(gòu)、商家及企業(yè)）的商業(yè)價值以彌補支付規(guī)模上的弱勢，而這使得螞蟻集團業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的消費屬性較京東數(shù)科更為強烈。

（一）電商與社交領(lǐng)域殊途同歸的金融支付業(yè)務(wù)：母公司戰(zhàn)略發(fā)展回溯與展望

回望來路：電商與社交兩大流量巨頭孵化出的金融生態(tài)系統(tǒng)，決定了各自戰(zhàn)略定位的不同，簡言之：螞蟻專注于生活服務(wù)平臺，京東數(shù)科專注于 2B，騰訊專注綜合金融生態(tài)

螞蟻集團與京東數(shù)科來自阿里巴巴與京東的電商流量，而騰訊金融則來自騰訊的社交流量。我們回溯業(yè)務(wù)起源， 會發(fā)現(xiàn)由于母公司流量本源的不同，螞蟻集團、京東數(shù)科、騰訊金融在業(yè)務(wù)布局、戰(zhàn)略側(cè)重以及定位上各有不同。三家都是基于自身的生態(tài)、用戶、數(shù)據(jù)、技術(shù)、人才、洞察和創(chuàng)新等優(yōu)勢，為用戶、商戶與企業(yè)、金融機構(gòu)、政府等客戶提供數(shù)字化服務(wù)，三方主營業(yè)務(wù)各自具有以下特征，螞蟻集團依托海量用戶的優(yōu)勢，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)得更加明顯，京東數(shù)科在政府?dāng)?shù)字化服務(wù)、商戶營銷服務(wù)等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面實現(xiàn)了更多元的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。騰訊金融主要依托微信社交平臺，創(chuàng)造友好的交易生態(tài)。

1、螞蟻的起點復(fù)盤：從支付寶到移動支付平臺

螞蟻集團起源于支付寶業(yè)務(wù)，而支付寶業(yè)務(wù)則起源于阿里巴巴電商業(yè)務(wù)。相比于阿里巴巴集團，主要專注于國內(nèi)企業(yè)級別的數(shù)字化升級，螞蟻集團更加專注于生活服務(wù)業(yè)的數(shù)字化升級，而金融服務(wù)是其中重要組成部分。

支付寶對于阿里巴巴電商的意義何在？從電商角度來說，其包含信息流（商品的呈現(xiàn)），物流（商品的運送）， 資本流（金錢的交易），而支付寶的存在的最大作用是降低社會貨幣或者資本流通的成本，當(dāng)同樣的交易量螞蟻利用信息化只要可能幾千人就能完成其他銀行可能需要幾十萬人才能完成的任務(wù)，甚至提供更高效更穩(wěn)定的服務(wù)時， 我們每筆交易的成本就被大大降低了，為整個交易環(huán)境帶來巨大的效益提升。

支付寶成立于 2004 年，在十余年的發(fā)展中，支付寶持續(xù)創(chuàng)新升級，從PC 端到移動端，從數(shù)字支付到數(shù)字金融及各類數(shù)字生活服務(wù)，始終堅持以科技為驅(qū)動為消費者、小微經(jīng)營者及合作伙伴創(chuàng)造價值。公司的數(shù)字支付服務(wù)支持國內(nèi)商家與消費者在各類線上和線下的支付場景下，以便捷安全的方式進行交易。隨著公司的數(shù)字錢包被廣泛應(yīng)用，交易規(guī)模龐大，使得公司得以積累豐富的客戶洞察，從而發(fā)展出數(shù)字金融服務(wù)平臺以滿足客戶更廣泛的金融服務(wù)需求。

誕生于線上中心化平臺電商支付場景，以電商為核心不斷向本地生活延伸，拓展線上線下多元化場景。支付寶 很好的繼承了阿里巴巴的電商流量場景，截至 2020 年 6 月 30 日，支付寶 APP 月度活躍用戶已高達 7.11 億，流量充 足，實現(xiàn)了用戶以支付業(yè)務(wù)為平臺入口。在電商場景之下，不斷拓展本地生活服務(wù)交易場景，通過與阿里巴巴體系 內(nèi)本地生活與新零售業(yè)務(wù)的協(xié)同，增加餐飲外賣、出行、酒旅 OTA、生活繳費等生活服務(wù)支付入口。優(yōu)化平臺導(dǎo)流通道，向全場景支付服務(wù)平臺升級。2020 年 1 月，螞蟻集團 CEO 胡曉明兼任阿里本地生活服務(wù)公司董事長，支付 寶全面地統(tǒng)領(lǐng)阿里在本地生活服務(wù)領(lǐng)域的各項業(yè)務(wù)流量入口。

2、京東數(shù)科發(fā)展歷史復(fù)盤：京東白條為始，通過挖掘 b 端客戶彌補支付規(guī)模上的弱勢

同樣孵化于電商巨頭，同樣是從“金融科技”浪潮中成長起來的關(guān)鍵角色，京東數(shù)科是常與螞蟻集團放在一起 比較的對象，但是細究雙方招股書后可以發(fā)現(xiàn)，京東數(shù)科與螞蟻集團在營收結(jié)構(gòu)和發(fā)力重點上存在實際不同。

以數(shù)字金融為初始。2013 到 2015 年，互聯(lián)網(wǎng)金融興起，企業(yè)紛紛切入互聯(lián)網(wǎng)金融賽道，京東切入較早，成為 最早提供白條等消費端產(chǎn)品和供應(yīng)鏈服務(wù)的企業(yè)。支付寶花唄出現(xiàn)之前，市場窗口期使得京東白條增速較快，同時 也看到了京東白條這一產(chǎn)品的價值。京東從商城業(yè)務(wù)切入數(shù)字金融業(yè)務(wù)為京東數(shù)科的出現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。

2015 年轉(zhuǎn)入以“To B”為核心的金融科技類業(yè)務(wù)。在此期間，一系列針對幫助金融機構(gòu)數(shù)字化的產(chǎn)品紛紛發(fā)布， 例如，資管科技平臺系統(tǒng)、保險基金網(wǎng)上代銷平臺、資產(chǎn)證券化云平臺等數(shù)字化系統(tǒng)或工具。

2018 年 9 月，京東金融正式更名京東數(shù)科，京東金融成為京東數(shù)科旗下子品牌。服務(wù)于金融行業(yè)的商業(yè)模式穩(wěn) 定之后，京東數(shù)科隨后著眼于向更多實體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進行應(yīng)用拓展和迭代升級，包括面向政府機構(gòu)提供智能城市操作 系統(tǒng)，例如，智能城市操作系統(tǒng)落地江蘇南通，并建成南通市“市域治理現(xiàn)代化指揮中心平臺”。同時，一系列面 向線下媒體提供數(shù)字化、線上線下融合等解決方案被提出。目前，京東數(shù)科的數(shù)字科技能力服務(wù)于金融、城市、政 府等，這些領(lǐng)域成為京東數(shù)科新的價值所在。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，劉強東為實控人，直接持 8.86%，通過領(lǐng)航方圓、宿遷聚合、博大合能間接持有 41.49%，總計 持股 50.35%，京東數(shù)科為 AB 股架構(gòu)。在股東大會上對其他事項行使表決權(quán)時,A 類股份持有人每股可投 10 票,B 類 股份持有人每股可投 1 票。劉強東通過直接和間接控制公司 A 類和 B 類股份共計擁有公司本次發(fā)行前 74.4%的 表決權(quán)。

3、騰訊金融發(fā)展歷史復(fù)盤：源于社交紅包，經(jīng)歷了財付通，騰訊“FiT”以及騰訊金融科技三個階段

騰訊金融業(yè)務(wù)起源于微信紅包，經(jīng)歷了財付通，騰訊“FiT”以及騰訊金融科技三個階段，第一階段以支付平臺 的形象切入市場，擴展應(yīng)用場景，獲得市場份額，積累用戶和用戶數(shù)據(jù)，同時具備了金融鏈接和觸達用戶的能力。第二階段，通過進入更多金融場景，逐漸形成開放的金融平臺，打通與金融業(yè)務(wù)之間的連接通道，完成對理財，消費金融類業(yè)務(wù)的布局，同時積累經(jīng)驗。第三階段，金融科技平臺，重視對科技能力的輸出，重視開放市場，走向科技賦能模式多元化場景應(yīng)用。到 2019Q3，公司公布了云業(yè)務(wù)收入情況，剔除備付金利息的返還的影響后，金融科技表現(xiàn)搶眼。金融科技與企業(yè)服務(wù) 2019 年營收合計 1014 億，增長 39%，剔除騰訊云業(yè)務(wù)營收 170 億元，金融科技營收約為 844 億元，營收結(jié)構(gòu)以微利的支付業(yè)務(wù)為主，凈利率約為 10%-15%之間。

（二）研發(fā)投入與募資用途：螞蟻側(cè)重于技術(shù)專利儲備，京東側(cè)重于項目，騰訊側(cè)重基礎(chǔ)架構(gòu)

科技基因的定位同時取決于研發(fā)投入與研發(fā)儲備，從目前的招股說明書以及財報來看，三方都是巨額的科研投入。從研發(fā)投入與募資用途來看，螞蟻集團更偏向于專利技術(shù)的提前儲備，京東數(shù)科更偏向于企業(yè)與政府科研項目的投入。2019 年全年，螞蟻集團研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例為 8.8%；京東數(shù)科同期研發(fā)費用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為 14.1%。

螞蟻集團的募資用途中，公司申明將強調(diào)研發(fā)投入，其中技術(shù)創(chuàng)新投入將成為重要部分。截至 2020 年 7 月 31日，螞蟻集團在全球四十個國家或地區(qū)擁有專利或?qū)＠暾?，共?26,279 項，其中 6,382 項已經(jīng)獲得授權(quán)，當(dāng)中40.17%布局在中國大陸，59.83%布局在境外。公司在區(qū)塊鏈領(lǐng)域連續(xù)四年專利申請全球第一，累計專利授權(quán)數(shù) 212 件，位居全球第一。截至 2020 年 6 月 30 日，公司技術(shù)人員占比 64%，覆蓋所有業(yè)務(wù)線。招股說明書提到科技是引領(lǐng)和驅(qū)動螞蟻集團持續(xù)創(chuàng)新的原動力，作為科技公司，將募資用于研發(fā)投入以提前儲備專利技術(shù)應(yīng)對未來變化的市場是必不可少的。

京東數(shù)科的募資用途中，將有 72%都直接用于技術(shù)相關(guān)的項目，包括金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項目、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項目、新興產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項目、開放平臺升級建設(shè)項目、數(shù)字科技中心擴建項目等。但預(yù)計用于補充流動資金投入金額最大，約占募集資金凈額的 28%。業(yè)務(wù)更多聚焦于 B 端， 且跨越多個產(chǎn)業(yè)。無論是從收入結(jié)構(gòu)還是資金用途看，京東數(shù)科的跨產(chǎn)業(yè)“服務(wù)”屬性都要更顯性一些。

人力方面，在螞蟻集團超過 1.6 萬名員工中，超過 64%是技術(shù)研發(fā)人員，而截至 2020 年 6 月 30 日，京東數(shù)科共有在崗員工數(shù) 9989 人，其中研發(fā)人員及專業(yè)人員占到公司員工總數(shù)的比例約為 70%，90 后員工數(shù)量占到近一半。

騰訊金融未來的募資用途將在于研發(fā)投入與基礎(chǔ)架構(gòu)建設(shè)。騰訊金融于2020 年9 月召開全球數(shù)字金融生態(tài)大會， 其中金融專場提出技術(shù)正在推動金融行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速。未來騰訊金融科技將進行金融新基建和數(shù)字新連接的建設(shè)。其中，金融新基建包含專有云、金融專區(qū)、數(shù)據(jù)庫、微服務(wù)治理、運維等在內(nèi)的分布式基礎(chǔ)云平臺以及移動中臺、業(yè)務(wù)能力中心、數(shù)據(jù)中臺、AI 中臺等“基礎(chǔ)建設(shè)”。數(shù)字新連接包含微信生態(tài)的微金融渠道，云景開放金融平臺，云霖產(chǎn)業(yè)金融平臺和智能營銷和風(fēng)控支撐平臺的打造，為業(yè)務(wù)開展提供支撐，助推金融機構(gòu)實現(xiàn)數(shù)字化渠道轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。同時，騰訊云發(fā)起金騰計劃，根據(jù)計劃，三年內(nèi)，騰訊云將聯(lián)合 30 家大中型 ISV、咨詢公司、金融科技公司以及金融機構(gòu)等合作伙伴打造創(chuàng)新實驗室，推進金融科技創(chuàng)新應(yīng)用和聯(lián)合解決方案的落地；并通過加速器扶持 30 家中小型金融科技合作伙伴，打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品；還將招募 100 家拓展、運營、服務(wù)等類型的城市合伙人，匹配專項激勵政策和幫扶計劃，構(gòu)建區(qū)域合作生態(tài)。以上將可能成為未來騰訊金融科技募資的用途。

（三）流量優(yōu)勢 VS 場景優(yōu)勢，財付通與支付寶各有千秋，京東皆乏力

母公司的用戶體量很大程度上決定了金融科技平臺用戶體量的發(fā)展天花板與規(guī)模、支付寶與財付通用戶的積累都來自于阿里巴巴交易用戶和騰訊的微信用戶。我們用微信支付用戶/微信用戶，支付寶用戶/阿里巴巴活躍買家，分別得到微信支付滲透率和支付寶滲透率。2019 年 Q3 來看，支付寶滲透率 87%，微信支付滲透率 79%。

用戶絕對值流量無限趨近的前提下，電商與社交的用戶行為具有顯著不同。從用戶場景上看，電商用戶黏性較輕，多數(shù)時候“用完即走”，但同時具有下沉市場的拓展空間。社交用戶粘性強，但是缺乏相關(guān)交易場景。因此，微信支付在用戶規(guī)模和支付頻率指標占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢，但支付寶在交易規(guī)模、單筆交易金額方面領(lǐng)先。

從核心功能上看，微信支付主要包含支付、轉(zhuǎn)賬和社交紅包，支付寶主要包含支付、轉(zhuǎn)賬和生活服務(wù)。微信支付 GMV 中，商業(yè)支付 GMV 占總 GMV 的 55%，且這一比例長期維持穩(wěn)定，說明社交紅包是微信支付的重要功能之一。但是用戶接受金融服務(wù)的喚醒度低。場景的拓展是未來核心的發(fā)展方向。

支付寶的核心優(yōu)勢在于覆蓋場景多樣。數(shù)字支付、數(shù)字金融和數(shù)字生活服務(wù)構(gòu)成的全方位服務(wù)平臺統(tǒng)稱為支付寶平安提。消費者將支付寶視作一站式服務(wù)平臺，使用數(shù)字支付及數(shù)字金融服務(wù)（包括信貸、理財及保險）。此外，消費者可通過支付寶 APP 享受眾多其他日常生活服務(wù)。支付寶 APP 涵蓋了超過 1,000 種日常生活服務(wù)及超過兩百萬個小程序，包括出行、本地生活服務(wù)及便民服務(wù)。

金融服務(wù)場景包含支付、理財、保險、信貸、消費貸和其他創(chuàng)新應(yīng)用場景。生活服務(wù)場景包含飲食、醫(yī)療、娛樂、出行，校園和各種便民類服務(wù)。通過全場景覆蓋，支付寶讓其平臺服務(wù)觸手可及，同時不斷提升用戶信任、用戶使用體驗和用戶參與度。但是，支付寶未來的成長空間不能依賴于提升用戶的使用頻次，在頻次提升的邊際價值降低的情況下，如何應(yīng)對微信用戶體量帶來的壓力將成為支付寶未來需要解決的問題。

二、商業(yè)模式及盈利能力：螞蟻數(shù)字金融平臺盈利能力強勁，營收體量與盈利能力顯著高于另外兩家

（一）主要營收結(jié)構(gòu)與盈利能力

1、營收體量上看，螞蟻集團與騰訊金融處于同一量級，京東數(shù)科屬于輕量級

京東數(shù)科 2017/2018/2019 年整體的營業(yè)收入分別為 90.70 億元、136.16 億元、182.03 億元，年復(fù)合增長率達到41.6%。2020 年上半年，京東數(shù)科的營收繼續(xù)增長，達到了 103.27 億元，超過 2017 年的整年收入。2017 至 2020 年上半年，歸屬于母公司股東的凈利潤/虧損分別為-38.2 億元、1.3 億元、7.9 億元和-6.7 億元。凈利潤于 2018 年轉(zhuǎn)正。

螞蟻集團整體營業(yè)收入 2017 年至 2019 年分別為 653.96 億元、857.22 億元、1206.18 億元，年復(fù)合增長率達到35.8%。2020 年上半年，螞蟻集團的營收繼續(xù)增長，達到了 725.28 億元。螞蟻集團 2017 至 2019 年整體凈利潤分別為 69.5 億元、6.67 億元、169.57 億元。

騰訊金融 2017 年至 2019 年整體營業(yè)收入分別為 456.95 億元、651.89 億元、839.29 億元，年復(fù)合增長率達到35.5%。

2、 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，螞蟻主要以數(shù)字金融平臺為主，騰訊金融以支付為主，京東數(shù)科主要以企業(yè)技術(shù)服務(wù)為主

2.1 螞蟻集團：以支付為中心的多場景全品類平臺

公司營業(yè)收入按產(chǎn)品和服務(wù)類型分為數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺、創(chuàng)新服務(wù)及其他，其中創(chuàng)新服務(wù)及其他占總營收比重較低。隨著公司不斷發(fā)揮金融科技平臺優(yōu)勢，積極與金融機構(gòu)促成合作，公司數(shù)字金融平臺營業(yè)收入增長明顯，營業(yè)收入由 2017 年的 290 億元提升至 2020H1 的 460 億元，營收占比由 44.33%提升至 63.39%， 已替代數(shù)字支付業(yè)務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù)。

微貸業(yè)務(wù)為公司數(shù)字金融科技平臺業(yè)務(wù)貢獻主要收入。公司數(shù)字金融科技平臺包含“微貸科技平臺、理財科技平臺、保險科技平臺”。由 2017 年至 2020 年一季度期間，微貸業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比數(shù)字金融科技平臺業(yè)務(wù)均超過 50%，為數(shù)字金融科技平臺的主要收入貢獻業(yè)務(wù)。2020H1 公司數(shù)字金融科技平臺中三大平臺收入分別為285.86 億元、112.83 億元和 61.04 億元。從三大平臺營收占比變化趨勢來看，保險科技平臺收入占比有顯著提升。

公司費用率持續(xù)下降，研發(fā)支出維持高位。2017-2020H1 公司總費用率呈明顯下降趨勢，由 2017 年的 43.14%下降至 2020H1 的 19.97%。其中銷售費用率和管理費用率均有顯著下滑，分別由 2017 年的 23.43%、12.10%下降至2020H1 的 8.36%、4.48%。公司持續(xù)重視創(chuàng)新研發(fā)，2017-2020H1 公司研發(fā)費用率高達 7.32%、8.05%、8.79%和 7.89%，研發(fā)支出分別達到 47.89 億、69.03 億、以及 106.05 億、57.2 億元。公司 1.6 萬在職員工中，超過 60%以上是技術(shù)人員，超過谷歌和亞馬遜等頂級科技公司。公司董事會中，1/3 是技術(shù)背景出身，分別為胡曉明（螞蟻集團 CEO）、程立（阿里巴巴CTO）和倪行軍（螞蟻集團 CTO）。螞蟻集團 2020 年H1 研發(fā)支出已經(jīng)達到了 2019 年科創(chuàng)板所有新股的研發(fā)支出合計一半左右（2019 年，科創(chuàng)板上 133 個新股研發(fā)支出合計 212 億元）。

輕資產(chǎn)變現(xiàn)模式，利潤率表現(xiàn)亮眼。螞蟻集團基于數(shù)字支付平臺，擴張數(shù)字金融科技平臺以及生活服務(wù)平臺業(yè)務(wù)，得以用輕資產(chǎn)模式運營，實現(xiàn)較高利潤率。 以公司微貸業(yè)務(wù)為例，平臺收取促成信貸余額的一定比例的服務(wù)費，信貸余額中由合作金融機構(gòu)進行實際放款比例占約 98%，僅有極小比例為信貸余額自營業(yè)務(wù)。公司構(gòu)建數(shù)字金融、生活平臺有顯著成效，費用率已出現(xiàn)明顯下滑趨勢，公司利潤率有望持續(xù)保持高位。

2.2、京東數(shù)科：以金融機構(gòu)提供數(shù)字化解決方案疊加金融平臺模式

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析，京東數(shù)科營業(yè)收入來源于金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案及其他。2017 年到 2020 年上半年，營業(yè)收入分別為 90.70 億元、136.16 億元、182.03 億元及 103.27 億元，2017 年至 2019 年年均復(fù)合增長率為 41.67%。

從業(yè)務(wù)占比來看，商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案為京東數(shù)科目前主要收入來源。商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案在2017 年貢獻 80.52%營業(yè)收入，但隨后這一比例逐年下降。商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案的產(chǎn)品包括京東白條、收單及會員管理、票據(jù)平臺。其中，京東白條是這一業(yè)務(wù)的主力產(chǎn)品，對標螞蟻集團的花唄，2017 年至 2020 年上半年， 公司白條產(chǎn)品科技服務(wù)收入分別為 14.73 億元、27.34 億元、32.10 億元和 17.94 億元。截至 2020 年 6 月底，京東白條的活躍用戶數(shù)為 5544.61 萬人，年復(fù)合增長率達 52.28%。2017 年到 2020 年上半年，商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案收入分別為 73.03 億元、100.19 億元、109.18 億元及 54.09 億元，占營業(yè)收入的比例分別為 80.52%、73.58%、59.98%及 52.37%。2018 年較 2017 年增加 27.16 億元，增長 37.19%。業(yè)務(wù)增長一方面來自于京東白條業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，另一方面來自于公司積極布局線下數(shù)字化收單業(yè)務(wù)，線下數(shù)字化收單服務(wù)商戶數(shù)量、收單數(shù)量增加以及延保服務(wù)規(guī)模的增加和范圍的擴大。

金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)增速較快，其占比在營收中不斷上升。2017 年到 2020 年上半年，金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案收入分別為 15.46 億元、32.98 億元、62.17 億元及 42.84 億元，占營業(yè)收入的比例分別為 17.05%、24.22%、34.15%及 41.48%。2018 年較 2017 年增加 17.51 億元，主要增長來自于公司科技服務(wù)能力增強，相關(guān)服務(wù)市場認可度提升，信貸科技業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大。2019 年較 2018 年增加 29.19 億元，增長 88.53%。主要原因除信貸科技業(yè)務(wù)規(guī)模擴大外，隨著公司場景化客戶推送能力、客群精準定位能力以及風(fēng)險管理能力的不斷增強，信用卡科技及保險科技業(yè)務(wù)受金融機構(gòu)認可度提高，收入規(guī)模同比增加。金融機構(gòu)數(shù)字化解決方案的產(chǎn)品包括：信貸科技、信用卡科技、保險科技、資管科技。其中，京東金條為明星產(chǎn)品。京東數(shù)科與金融機構(gòu)合作，基于信貸科技平臺促成的貸款業(yè)務(wù)收入，按照一定的比例向京東數(shù)科支付科技服務(wù)手續(xù)費。2017 年至 2020 年上半年，京東金條的年度活躍用戶數(shù)分別為 302.08 萬戶、677.31 萬戶、1,520.57 萬戶和 1,424.17 萬戶，近三年復(fù)合增長率為 124.36%； 同期，京東金條的促成的貸款規(guī)模分別為 1,036.85 億元、2,554.92 億元、4,589.15 億元和 2,612.17 億元，近三年復(fù)合增長率為 110.38%，京東金條實現(xiàn)的科技服務(wù)收入分別為 9.20 億元、20.88 億元、36.60 億元和 26.36 億元， 近三年復(fù)合增長率為 99.41%，維持較高增速。

2.3 、騰訊金融：微信支付 C 端稟賦更強，后發(fā)制人

騰訊金融科技營業(yè)收入主要來自支付業(yè)務(wù)。在營收占比中，支付業(yè)務(wù)占比為 96%，貸款業(yè)務(wù)占比為 3%，理財業(yè) 務(wù)占比 1%。因此騰訊金融科技的營收中支付業(yè)務(wù)是主要的收入來源，其他兩部分占比相對較小，業(yè)務(wù)成熟度較低， 不足以為公司帶來較大體量的收入。

（二）細分業(yè)務(wù)對比：螞蟻側(cè)重微貸及理財、騰訊側(cè)重支付規(guī)模、京東側(cè)重項目服務(wù)

1、數(shù)字支付業(yè)務(wù)：螞蟻和騰訊的共同流量池

數(shù)字支付業(yè)務(wù)的主要收入模式為：商業(yè)交易規(guī)模*服務(wù)費率+金融交易及個人交易規(guī)模*手續(xù)費率。其中以商業(yè)交易規(guī)模為主，個人占比較低，或者個人交易不產(chǎn)生收入。因此，數(shù)字支付業(yè)務(wù)的空間來自于移動支付滲透率的提升、商業(yè)支付保有量的增長，以及支付費率的提升。商業(yè)支付保有量增長來自商戶的增長和交易場景的豐富，而費率的提升則來自于競爭格局的變遷 。

1.1 移動支付行業(yè)發(fā)展歷程與規(guī)模

第三方支付服務(wù)由非銀行支付公司提供，為商戶與客戶之間支付處理及結(jié)算的中間方。第三方支付服務(wù)主要可以分為四類，包括 POS，互聯(lián)網(wǎng)，移動及跨境支付服務(wù)，中國第三方支付市場的發(fā)展歷程分為以下四個階段：1999 年至 2005 年的起步階段：網(wǎng)購?fù)苿恿穗娚痰姆睒s發(fā)展，使得互聯(lián)網(wǎng)支付需求不斷增加。然而商業(yè)銀行無法滿足該需求，因此促成了第三方支付服務(wù)提供商的出現(xiàn)和第三方支付市場的崛起。2006 年至 2010 年的進一步發(fā)展階段：互聯(lián)網(wǎng)支付的出現(xiàn)及其快速發(fā)展逐漸將中國消費者的支付習(xí)慣由現(xiàn)金支付轉(zhuǎn)變?yōu)榉乾F(xiàn)金支付。第三方支付服務(wù)商開始提供定制化支付解決方案，以滿足業(yè)務(wù)受互聯(lián)網(wǎng)正向影響的行業(yè)客戶的需求。2007 年，第三方支付提供商開始為航空票務(wù)、基金及公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)提供服務(wù)。2011 年至 2017 年的快速發(fā)展階段：2011 年，中國人民銀行正式頒發(fā)支付業(yè)務(wù)許可證，以授權(quán)第三方支付服務(wù)提供商及加強對第三方支付市場的監(jiān)管。隨著第三方支付服務(wù)提供商的數(shù)量快速增長，第三方支付服務(wù)提供商開始向商戶提供支付及增值服務(wù)。同時，智能手機的普及及支付技術(shù)的進步大大提升了移動POS 及移動支付服務(wù)在此期間的普及率，移動支付對市場產(chǎn)生了積極影響，并滲入各種情景。自 2017 年開始的行業(yè)革新階段：隨著規(guī)范第三方支付行業(yè)的法規(guī)不斷出臺，針對新進入者的準入門檻將提高，競爭料將愈發(fā)激烈。業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司將利用自身優(yōu)勢拓展業(yè)務(wù)，無核心競爭力的公司將被淘汰。先進技術(shù)，尤其是人工智能及大數(shù)據(jù)分析，在市場上愈發(fā)重要，并料將廣泛應(yīng)用于客戶挖掘、客戶管理及風(fēng)險管理。

移動支付行業(yè)市場規(guī)模大，政策利好未來發(fā)展。根據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》，截至 2019 年 6 月，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)支付用戶規(guī)模達到 6.33 億，較 2018 年底增長 3265 萬，占網(wǎng)民整體 74.1%；手機網(wǎng)絡(luò)支付用戶規(guī)模達 6.21 億，同比增長 6.50%，占手機網(wǎng)民的 73.4%。根據(jù) iResearch 研究顯示，2019 年第 4 季度，中國第三方移動支付交易 規(guī)模約為 59.8 萬億元，同比增速為 13.4%。自 2018 年第 1 季度以來，第三方移動支付交易規(guī)模的同比增速持續(xù)放緩， 進入到了穩(wěn)步增長階段。近年來，監(jiān)管機構(gòu)在加碼監(jiān)管領(lǐng)域的同時，另一方面政策逐漸傾向監(jiān)管“靈活化”，在有 效控制風(fēng)險且保證安全基礎(chǔ)上對相關(guān)技術(shù)持更加開放的態(tài)度。比如，2019 年 3 月，全國兩會中提案，建議將移動支 付上升至數(shù)字中國戰(zhàn)略的一部分；同年 5 月，國家信息中心、螞蟻集團等聯(lián)合發(fā)布《2019 中國移動支付發(fā)展報告》， 首次提出移動支付發(fā)展指數(shù)概念。

1.2 市場競爭格局：支付寶與財付通兩強相爭

移動支付行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢明顯，壟斷新增市場份額。根據(jù) iResearch 發(fā)布的《2019Q4 中國第三方支付行業(yè)數(shù) 據(jù)發(fā)布》，2019 第四季度，中國第三方移動支付市場依然保持市場份額比較集中，阿里系的支付寶和騰訊系的財付 通共占據(jù)超九成市場份額。支付寶憑借 55.10%的市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一，競爭優(yōu)勢明顯。同時，對于新增用戶， Mob 研究院數(shù)據(jù)顯示，2019 年支付寶擁有 80%安裝量，穩(wěn)居市場第一。

線上線下齊放量，消費帶動業(yè)績表現(xiàn)亮眼。依托阿里帝國，零售電商業(yè)務(wù)是線上支付業(yè)績的源泉。線上主流電 商伴隨著購物節(jié)運動紛紛發(fā)力，每年“雙十一”和“雙十二”線上消費類交易規(guī)模增速沖高，不斷刷新歷年同期歷 史。2020 年一季度，受疫情影響，外加線上商家讓利活動與對生鮮垂類的剛需，再次迎來線上支付的風(fēng)口期。同時， 阿里通過布局新零售使線下高頻、多場景的構(gòu)建進一步培養(yǎng)用戶粘性，拉動線下掃碼市場，顯現(xiàn)線上線下一體化的 協(xié)同效應(yīng)，打造線上線下消費閉環(huán)，支付寶的功能逐漸從單一的支付工具向流量平臺轉(zhuǎn)變。

2、貸款業(yè)務(wù)對比

2.1 ToB : 螞蟻網(wǎng)商銀行 VS 騰訊微眾銀行與京東供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品

相比騰訊旗下的微眾銀行，網(wǎng)商銀行具有更強的盈利能力。我們采用 NIM 作為比較指標，對比網(wǎng)商銀行和微眾 銀行，網(wǎng)商銀行的凈息差在 2017-2018 年度實現(xiàn)對微眾銀行的超越，目前，網(wǎng)商銀行的凈息差在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位， 具有較強盈利能力。

從銀行資產(chǎn)規(guī)模看，網(wǎng)商銀行在 2015-2016 年體量大于微眾銀行。微眾銀行在 2018 年實現(xiàn)全面反超。2019 年微 眾銀行達到 2912.36 億的總體規(guī)模，約為網(wǎng)商銀行的 2.08 倍。

從生息資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來看，網(wǎng)商銀行長期穩(wěn)定在 98%的水平，略高于微眾銀行，說明在資產(chǎn)規(guī)模一定 的情況下，網(wǎng)商銀行的盈利能力略強于微眾銀行。

京東 ToB 信貸業(yè)務(wù)主要為供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品：京小貸、京保貝、金采（針對中小微實體商家企業(yè)），收取利息 收入。截至 2017 年、2018 年 、2019 年底，90 天以上逾期率分別為 0.83%、2.10%、1.33%。

2.2 花唄借唄、微粒貸與京東白條/金條

在營收上，金融科技業(yè)務(wù)都是螞蟻集團和京東數(shù)科的核心之一，其中信貸科技又是最主要的部分。二者披露的 促成貸款量數(shù)據(jù)口徑不同，螞蟻集團披露的是信貸余額，京東數(shù)科披露的是促成的累計交易額。從信貸科技營收來 看，螞蟻集團的規(guī)模和營收更大，粗略估計，信貸科技營收規(guī)模可能是京東數(shù)科的五到六倍。

相比之下，騰訊明顯較為克制。借唄相比于微粒貸，準入門檻更低，通過更高的處罰系數(shù)，一定程度上控制壞 賬率。騰訊旗下的微粒貸于 2015 年正式上線，主要通過微眾銀行面向微信和 QQ 用戶，采用白名單模式，只有平臺 邀請的用戶有權(quán)限進行微粒貸的申請和開通。相比于騰訊旗下的微粒貸，借唄的準入門檻更低，只需要用戶芝麻信 用積分達到 600 分即可申請開通。同時，螞蟻借唄和微粒貸都會計入征信。放款流程方面，兩者較為相似，都是優(yōu) 先采用網(wǎng)上錢包的模式，借唄會由商城小貸放款到支付寶賬戶或網(wǎng)商銀行賬戶，再申請?zhí)岈F(xiàn)到綁定的銀行卡。微粒 貸會由微眾銀行及其合作機構(gòu)進行放款，放款會優(yōu)先進入微眾銀行賬戶，在用戶未開通微眾銀行賬戶的情況下，會 放款到綁定銀行卡。貸款利率方面，借唄的最低貸款利率略低于微粒貸。逾期罰息方面，借唄處罰系數(shù)大于微粒貸。

3、理財業(yè)務(wù)對比

騰訊的理財業(yè)務(wù)整體的資產(chǎn)管理規(guī)模是螞蟻集團體量的 1/5。根據(jù)公司財報，2018 年底，理財通的資產(chǎn)管理規(guī) 模為 6000 億元，2019 年上半年，該規(guī)模達到了人民幣 8000 億元，根據(jù)合理推算，2019 年理財業(yè)務(wù)的年均管理規(guī)模 在 7500 億到 8000 億區(qū)間范圍內(nèi)。根據(jù)螞蟻集團招股說明書，截至 2020 年 6 月 30 日，螞蟻集團理財科技平臺各類 資產(chǎn)管理機構(gòu)累計向客戶提供近 6000 多種產(chǎn)品，累計資產(chǎn)管理規(guī)模為 40,986 億元。公司平臺可便捷地獲得投資者 教育、 產(chǎn)品透明度及風(fēng)險評估工具，為用戶提供廣泛的投資產(chǎn)品選擇，這些產(chǎn)品投資門檻低、易于理解，并可通過 公司的人工智能選擇引擎進行有效匹配，極大地提升了線上理財需求。 截至 2020 年 6 月，已有超過 5 億用戶通 過螞蟻集團的理財科技服務(wù)平臺進行投資。公司的理財科技包括客戶觸達、智能決策、產(chǎn)品篩選、投資者適當(dāng)性管 理等相關(guān)技術(shù)。其中，天弘基金旗下的天弘增利寶貨幣基金（余額寶）是中國規(guī)模最大的單只貨幣基金，用戶數(shù)量 超過 6 億，截至 2020 年 6 月 30 日基金規(guī)模達到 1.22 萬億元。

騰訊最早的理財業(yè)務(wù)包含“理財通”和“零錢通”兩種形式。2014 年，“理財通”業(yè)務(wù)正式上線，業(yè)務(wù)包含基 金、股票以及信用卡等。目前，“零錢通”中的資金可以直接購買“理財通”的產(chǎn)品?！傲沐X通”是基于“理財通” 進行開發(fā)的數(shù)字錢包，對標“余額寶”。“零錢通”中的資金可以直接用于消費、轉(zhuǎn)賬、信用卡償付等。同時，“零 錢通”提供貨幣基金業(yè)務(wù)，用戶“零錢通”中的閑置資金可以用來購買相應(yīng)的貨幣基金，目前有 9 種貨幣基金在售。

在推廣上，騰訊對理財業(yè)務(wù)相對較為謹慎，在推薦頁面中，將理財業(yè)務(wù)部分置于三級入口中，而螞蟻集團推廣 較為激進，將余額寶放置于首頁。

京東理財業(yè)務(wù)主要以基金代銷為主，同時京東數(shù)科推出云端一體化資管科技平臺“JT2智管有方”，為金融機構(gòu) 提供貫穿資產(chǎn)管理全價值鏈的數(shù)字化解決方案。截至 2020 年 6 月末，公司云端一體化資管科技平臺“JT2智管有 方”注冊機構(gòu)已超過 1,000 家。累計為基金公司、證券公司推薦了超過 6,700 萬理財產(chǎn)品用戶。

4、保險業(yè)務(wù)對比

保險科技平臺是螞蟻集團生態(tài)的重要組成部分。螞蟻目前是中國最大的線上保險服務(wù)平臺，截至 2020 年 6 月 30 日止 12 個月期間，公司平臺促成的保費及分攤金額為 518 億元。截至 2020 年 6 月 30 日，公司與約 90 家 保險機構(gòu)合作開展業(yè)務(wù)。公司作為平臺，幫助保險公司提供品種廣泛、創(chuàng)新、定制化、易于獲得的保險產(chǎn)品，覆蓋 壽險、健康險及財險產(chǎn)品。目前，保險科技平臺在整體營收中占比較低，但隨著數(shù)字科技平臺營收在總營收中占比 增加，以及保險科技平臺收入保持較高增速，保險科技平臺營收在數(shù)字科技平臺中占比不斷增加。2018 到 2020 年， 保險科技平臺營收維持年均 40%以上增速。相比螞蟻集團，京東數(shù)科保費促成規(guī)模體量相對較小。但京東數(shù)科保險科技促成保費和保險科技收入情況增速 較快，2017 年到 2019 年間，保費促成規(guī)模年復(fù)合增長率 178.62%，維持較高增速。

京東數(shù)科致力于推動保險行業(yè)的數(shù)字化進程，為保險公司提供包括產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷獲客、保險風(fēng)險管理、保障 服務(wù)在內(nèi)的全方位科技服務(wù)，幫助保險公司實現(xiàn)降本增效和業(yè)務(wù)增長。目前，公司已與超 100 家保險公司建立了合 作關(guān)系。京東數(shù)科搭建了全面覆蓋線上及線下的保險銷售渠道。在京東生態(tài)及京東金融 APP 之外，公司在全國開設(shè) 了 26 家省級保險代理分公司，建立了 120 家分支機構(gòu)，形成了覆蓋全國的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司依托大數(shù)據(jù)分析和 機器學(xué)習(xí)技術(shù)，識別客戶潛在需求，實現(xiàn)智能化保險推薦，促進保險銷售線上線下融合發(fā)展，形成了網(wǎng)銷、電銷和 線下銷售的三位一體模式。一方面，公司將線下代理人的專業(yè)能力引入線上，為用戶提供一對一線上咨詢服務(wù)；另 一方面，通過數(shù)字化展業(yè)工具幫助代理人提升獲客轉(zhuǎn)化能力。

（三）核心競爭力探討

螞蟻集團相對其他兩家的核心競爭力： 賬戶為核心，支付為入口，場景為護城河，數(shù)據(jù)為未來空間

1、賬戶為核心：互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)邏輯，不斷驅(qū)動邊際成本的降低。生態(tài)系統(tǒng)在發(fā)展過程中產(chǎn)生了強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：更多的服務(wù)帶來更高的客戶活躍度，進而積累了深入的客戶洞察，通過支付寶平臺連接了中國超過 10 億用戶、超過 8,000 萬商家及超過 2,000 家金融機構(gòu)。服務(wù)之間產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)提升了用戶參與度，使得參與公司生態(tài)系統(tǒng)的各方實現(xiàn)了數(shù)萬億的交易。支付寶平臺是一個能夠產(chǎn)生自我強化效應(yīng)的強大生態(tài)系統(tǒng)，這是公司重要的競爭優(yōu)勢。

2、全業(yè)務(wù)場景層的輸出, 支付寶可以在醫(yī)院支付看病，在傳統(tǒng)行業(yè)實現(xiàn)電子化的場景

3、公司的 IT 技術(shù)能力：支付寶的系統(tǒng)處理能力強，每秒同時處理交易?？煽康刂С至斯旧鷳B(tài)系統(tǒng)海量的交易處理需求。因此公司得以保持大規(guī)模、高性能、可拓展的處理能力，與此同時還保持了差異化的服務(wù)及優(yōu)質(zhì)的用戶體驗。

4、數(shù)據(jù)構(gòu)筑極高的行業(yè)壁壘，料未來變現(xiàn)潛力高。數(shù)據(jù)分析能力、風(fēng)險控制能力以及其他“賦能技術(shù)”構(gòu)成了公司的科技壁壘。目前消費金融變現(xiàn)只是很小的一部分數(shù)據(jù)變現(xiàn)。微貸科技團隊在產(chǎn)品設(shè)計、信貸分析、反欺詐及監(jiān)測等方面經(jīng)驗豐富；公司的理財科技團隊在產(chǎn)品設(shè)計和投資者適當(dāng)性管理、資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理等方面擁有專長； 公司的保險科技團隊則對于各類傳統(tǒng)及創(chuàng)新型保險產(chǎn)品的設(shè)計、承保和理賠管理擁有深厚的積累。

三、其他巨頭的努力：美團、字節(jié)、百度在金融領(lǐng)域的機會何在？

牌照與場景是支付領(lǐng)域的核心壁壘。經(jīng)過多年布局，目前多個互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)不同程度上獲得牌照，但受限于用戶數(shù)及使用場景，僅被用戶在特定場景下使用。

（一）支付牌照與政策情況

1、 復(fù)盤牌照政策

2、 字節(jié)、美團、滴滴、百度持牌進展

幾家巨頭紛紛布局金融牌照，持牌成為巨頭的戰(zhàn)略重點。目前具有第三方支付牌照的互聯(lián)網(wǎng)巨頭包括螞蟻集團（阿里巴巴）、騰訊、網(wǎng)易、蘇寧、京東、百度、新浪、美團點評、唯品會和小米集團。

美團已經(jīng)擁有第三方支付、網(wǎng)絡(luò)小貸、銀行、保險等 4 張金融牌照，在金融領(lǐng)域布局全面，美團 APP 內(nèi)置有美團支付、美團錢包、美團生活費·借錢、美團生活費·買單、美團理財?shù)雀黜椊鹑诜?wù)產(chǎn)品，此外還擁有 B 端產(chǎn)品美團小貸。美團雖志在支付，但受限于使用頻率及場景，目前還僅被用戶在特定場景下使用，尚未表現(xiàn)出抗衡微信支付和支付寶的潛力。

字節(jié)跳動在金融領(lǐng)域起步最晚，但其布局意圖強烈，經(jīng)過近兩年在金融領(lǐng)域的頻頻布局，公司已擁有第三方支 付、互聯(lián)網(wǎng)小貸和保險經(jīng)紀三張牌照。2018 年 12 月，公司申請注冊了“字節(jié)付”這一商標。而 2019 年 1 月中旬 才正式上線的多閃，已于 2018 年 12 月 11 日申請注冊了“多閃支付”、“多閃付”、“多閃錢包”等一系列支付相關(guān)商 標。在支付業(yè)務(wù)成形之前，字節(jié)跳動還上線了保險“合家?！焙托刨J產(chǎn)品“放心借”，公司已擁有抖音、今日頭條等 國民級的 App；在 2020 年 9 月獲得第三方支付牌照后，公司對于開展支付業(yè)務(wù)的計劃值得期待。

百度在金融領(lǐng)域布局早，擁有牌照較為全面，公司擁有第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)小貸、基金銷售支付、企業(yè)征信、 銀行、保險經(jīng)紀、第三方基金銷售和消費金融牌照。2013 年 7 月，公司自主申請了第三方支付牌照，并上線了“百度錢包”。早期階段公司多通過自主申請的形式獲得金融牌照，從 2015 年起公司嘗試投資控股及參股合作的方式。 雖然公司在獲取金融牌照方面有明顯先發(fā)優(yōu)勢，但在使用場景上面臨其他公司的激烈競爭。

（二）場景的爭奪

從場景來看，用戶的支付場景拓展是金融支付發(fā)展的核心，美團以本地生活高頻交易場景切入，字節(jié)以線上內(nèi) 容交易切入，滴滴以出行業(yè)務(wù)支付但受限于用戶數(shù)及使用場景的單一，僅被用戶在特定場景下使用。

中國移動支付市場發(fā)達，場景豐富，C 端市場成熟，但大量中小 B 端商戶高度分散且缺乏一致的基礎(chǔ)設(shè)施，B 端服務(wù)需求緊迫。而支付入口基本掌握在巨頭手中。本地生活服務(wù)的兩大巨頭美團與阿里巴巴紛紛發(fā)力布局。圍繞 支付、ERP 與供應(yīng)鏈對 B 端商戶展開爭奪。從戰(zhàn)略來看，美團借鑒 Square 的布局，以線下收單和 ERP 切入，進而 布局餐飲 SaaS，在餐飲行業(yè)獨占優(yōu)勢，而阿里以支付寶為核心，全面出擊零售、生鮮等各個行業(yè)，在全面戰(zhàn)場取得 正面優(yōu)勢。隨著騰訊借助財付通的進一步入局，以移動支付為入口的 B 端服務(wù)料將會進入全面的爭奪階段。

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（報告觀點屬于原作者，僅供參考。作者：華創(chuàng)證券，靳相宜）

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